Endeks fon yatırımı dünyayı ele geçirdi. Aralık ayında ABD'li yatırımcılar ilk kez, bir yöneticinin sizin için hisse senedi veya tahvil seçtiği, aktif olarak yönetilen fonlardan daha fazla parayı endeks fonlarına emanet etti.
Endeks fonlarının popülaritesinin iyi bir nedeni var. Çoğu insan için, tek başına veya bir yönetici aracılığıyla menkul kıymet alıp satmaktansa, bir endeks fonu ile düşük maliyetle yapılabilen tüm piyasanın küçük bir kısmına sahip olmak daha kârlıydı.
Ancak endeks fonlarının durdurulamayan büyümesinin bir bedeli var. Temel sorunlardan biri, en çok çeşitliliğe sahip fonların piyasadaki halka açık her şirkette hisse sahibi olmasıdır ve eğer bir şirketten veya onun belirli politikalarından hoşlanmıyorsanız, batmışsınızdır. Önemli olduğunu düşündüğünüz konularda oy bile veremiyordunuz çünkü yakın zamana kadar fon yöneticileri bunu sizin adınıza yapmakta ısrar ediyordu.
Eh, bu çok değişti.
BlackRock bu ay, yatırımcılara şirket konularında oy verirken iklim değişikliğine odaklanmak veya dini değerleri tercih etmek gibi altı politika seçeneği sunmak için deneysel bir programı genişlettiğini söyledi. State Street'te halihazırda benzer bir program yürütülüyor ve Vanguard da bu tür oylamalara geçiyor.
Üç dev fon şirketi, toplamda 4,6 trilyon dolarlık varlığa sahip on milyonlarca yatırımcıya kurumsal konularda görüşlerini ifade etme fırsatı verdi. Bu kesinlikle bir gelişme. Ve büyük endeks fon şirketleri için bazı çetrefilli sorunları hafifletse de sonuçta kurumsal Amerika'da köklü değişikliklere yol açabilir.
Problemler
“12'nin Sorunu: Her Şeyi Birkaç Finansal Kurum Kontrol Ediyorsa” kitabının yazarı John Coates gibi akademisyenlere göre endeks fonlarının büyümesi, hissedar demokrasisinin zayıflaması gibi istenmeyen bir sonuca yol açtı.
Harvard hukuk profesörü ve eski Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu yetkilisi Bay Coates bir röportajda, BlackRock, Vanguard ve State Street liderliğindeki bir avuç endeks fon şirketinin evrensel sahipler haline geldiğini söyledi.
“Endeks fonlarının çok fazla gücü var” dedi. “Halka açık hemen hemen her şirketin en büyük hissedarları onlar. Ve mülkiyetin aşırı yoğunlaşmasına yönelik eğilim devam ediyor.”
Yakın zamana kadar, fonlarına yatırım yapan milyonlarca insan yerine endeks fon yöneticileri, fon hissedarlarına oy hakkı veya oy hakkı verme konusunda tam yetkiye sahipti. Bu oy hakları, potansiyel olarak fon yöneticilerine, bir şirketin CEO'sunun maaş düzeyi, şirketin çevreye karşı sorumlu olup olmadığı ya da çalışanlarına düzgün davranıp davranmadığı gibi önemli konularda belirleyici bir söz hakkı verdi.
Örneğin üç yıl önce BlackRock, State Street ve Vanguard, fosil yakıt devi Exxon Mobil'de yapılan vekalet savaşında belirleyici oyları kullandı ve enerji devini karbon emisyonlarını azaltmaya zorlamak amacıyla yönetim kuruluna üç muhalif üyenin seçilmesine yardımcı oldu. Ayak izini azaltın.
Ancak fon şirketleri kamuoyunun ilgi odağı olmaktan rahatsız oldu. Kültür savaşlarına kapılmış durumdalar; sol tarafından çevresel kaygılara yeterince önem verilmediği için, sağ tarafından ise aşırı vurgu yapıldığı için eleştiriliyorlar. State Street, BlackRock ve diğer finans firmaları yakın zamanda iklim değişikliğiyle mücadeleye yönelik geniş kapsamlı taahhütlerinden geri adım attı ve tamamen finansal işlevlerine daha fazla odaklanmaları gerektiğini söyledi.
Bunu akılda tutarak, fon şirketlerinin fon hissedarlarına önemli miktarda oy hakkı vermeye başlaması ve zor kararların sorumluluğunu perakende yatırımcılar ve emeklilik fonları gibi kurumsal yatırımcılarla etkili bir şekilde paylaşmaya başlaması pek de şaşırtıcı değil.
Fon şirketlerinin amaçları ne olursa olsun, oylama kararlarındaki değişiklikler kurumsal evrendeki güç dağılımını değiştirebilir.
Seçenek
Şirketlerin denediği şey, her yıl binlerce oylama uygulamasında milyonlarca fon hissedarına nasıl oy vermek istediklerinin sorulduğu ve bu bireysel oyların aslında buna göre kullanıldığı gerçek “geçişli oylama” değil.
Bunun yerine şirketler yatırımcılara daha basit ve daha yönetilebilir bir şey sunuyor: geniş politika kararları.
Örneğin BlackRock, 13 Şubat'ta üç milyon bireysel yatırımcıya basit, popüler bir S&P 500 endeks fonu olan iShares Core S&P 500 ETF'de “pilot” bir seçenek sunduğunu duyurdu. (Bu, borsada tüm gün işlem görebilen bir endeks fonu olan Exchange Traded Fund'ın kısaltmasıdır.) BlackRock'a yatırım yapan birçok emeklilik fonu ve diğer kurum, halihazırda oy haklarını diledikleri gibi kullanabilmektedir.
BlackRock'ta 2,6 trilyon dolar veya şirketin hisse senedi endeks varlıklarının yarısı, sözde oy verme seçeneğine uygun. Şirket bir e-postada, “Toplam varlıkları 598 milyar dolar olan müşteriler 29 Aralık 2023'ten beri Oylama Seçimini kullanıyor” dedi. Şunu ekledi: “Bu, toplam uygun varlıkların yaklaşık yüzde 25'ini temsil ediyor.”
State Street halihazırda, vekil seçim programına dahil edilmeye uygun 1,9 trilyon dolarlık varlık (toplam hisse senedi endeksi varlıklarının yüzde 80'inden fazlası) yarattı. Bu, SPY olarak bilinen en büyük S&P 500 ETF'si olmasa da, çok çeşitli popüler ETF'leri içerir.
State Street Global Advisors'ın baş yatırım yetkilisi Lori Heinel bir röportajda, bireylerin elinde bulunan yaklaşık 250 milyon dolar değerindeki fon varlıklarının ve kurumsal varlıkların yaklaşık yüzde 10'unun altı farklı kılavuza göre oylandığını söyledi. “Biz yaptığımızı bir deney olarak görmüyoruz. Piyasadayız. Mevcut.”
Piyasaya sunulan ilk endeks fonunu başlatan Vanguard, daha yavaş bir yaklaşım benimsiyor. 100 milyar dolarlık varlığa sahip fonlarından altısı, firmanın deney dediği şeyin bir parçası. Bunlar S&P 500 Growth, Vanguard Russell 1000, ESG US Stock ETF, Mega Cap ve Vanguard Temettü Takdir endeks fonlarıdır. Şirket bir e-postada bunun sadece bir başlangıç olduğunu söyledi.
Vanguard, “Müşteri geri bildirimlerini toplamak, yaklaşımımızı geliştirmek ve ek fonlara genişlerken yatırımcı deneyimini optimize etmek için pilot uygulamamızı kullanıyoruz” dedi. Dört seçenek sunduğunu söylüyor ancak iki seçenek daha çok seçimsizlik gibi: hiç oy vermeyin veya Vanguard'ın size oy vermesine izin verin.
Nasıl çalışır
Tüm bunların pratikte anlamı şudur: Eğer uygun bir hissedar iseniz, yine de bir fon şirketinin sizin adınıza oy verme kararlarını vermesini sağlayabilirsiniz (veya Vanguard durumunda oyunuzdan vazgeçebilirsiniz). Ama artık başka seçenekleriniz var.
İsterseniz oylarınız, belirli bir politika izleyen bir hissedar danışmanlık hizmetinin tavsiyelerine göre kullanılacaktır.
Bunlar BlackRock'taki seçenekler. Üçü Kurumsal Hissedar Hizmetleri tarafından tavsiye edilmektedir:
Bir e-postada BlackRock, Exxon yönetiminin, BlackRock politika yapıcılarının ve Board Aligned Policy'nin hepsinin karara karşı çıktığını söyledi. Ancak Katolik İnancına Dayalı Politika, Sosyal Sorumlu Yatırım Politikası ve Glass Lewis Karşılaştırma Politikasının tümü bunu destekledi.
2021'de Exxon'daki vekalet savaşının aksine bu sefer başarısız oldu. FactSet'e göre BlackRock, Exxon'un üçüncü büyük hissedarı. Daha büyük hisselere sahip olan şirketler yalnızca Vanguard ve State Street'tir.
Varlık yöneticisinin kurucusu ve CEO'su Larry Fink'in geçen yıl şirketin hissedarlarına yazdığı bir mektupta şunları söylerken amaçladığı şey, muazzam BlackRock oylarının parçalanması olabilir: “Müşterilerimizi nasıl yönetmemiz gerektiği konusunda fikri olan birçok insan var ' para. Ama para bu insanlara ait değil. Bizim de değil. Bu bizim bir parçamız MüşterilerBizim sorumluluğumuz ve görevimiz onlara karşıdır.”
State Street'in politika kararları BlackRock'un kararlarına benzer. Vanguard'ın iki program seçeneği arasında “yönetim kurulu odaklı politika” ve ESG veya iklim politikası yer alıyor.
ileriye bakmak
Önemli bir soru, yeni başlayan kurumsal oylama sezonunda oylama programlarının oylamayı nasıl etkileyeceğidir. Morningstar'da yatırım yönetimi araştırması direktörü Lindsey Stewart, fon şirketlerinin oy verme kalıplarını yakından izliyor. Geçen yıl çok fazla bir fark yaratıp yaratmadıklarını söyleyemediğini söylüyor.
Profesör Coates, mevcut seçim manifestolarının karmaşık olduğunu ve işletmeler her yıl en acil konulara odaklanmanın yollarını bulmadıkça fazla ilgi çekmeyebileceğini söylüyor. Finans şirketlerinin vurgulayabileceği alanlar olarak Starbucks'ta çalışma sorunlarıyla ilgili süregelen mücadeleleri, fosil yakıt şirketlerindeki önemli iklim sorunlarını veya üreme haklarıyla ilgili anlaşmazlıkları gösterdi. Oylama kurallarını gerçek oylara dönüştürmenin önemli olduğunu ve vekaleten oylamadan önce açıkça yapılması gerektiğini söyledi.
Profesör Coates, “Bunu bir ilerleme olarak görüyorum ama mükemmel olmaktan çok uzak” dedi.
Artık en azından sessizliğe mahkûm edilen fon hissedarlarının nihayet söz sahibi olma şansı daha yüksek.
Endeks fonlarının popülaritesinin iyi bir nedeni var. Çoğu insan için, tek başına veya bir yönetici aracılığıyla menkul kıymet alıp satmaktansa, bir endeks fonu ile düşük maliyetle yapılabilen tüm piyasanın küçük bir kısmına sahip olmak daha kârlıydı.
Ancak endeks fonlarının durdurulamayan büyümesinin bir bedeli var. Temel sorunlardan biri, en çok çeşitliliğe sahip fonların piyasadaki halka açık her şirkette hisse sahibi olmasıdır ve eğer bir şirketten veya onun belirli politikalarından hoşlanmıyorsanız, batmışsınızdır. Önemli olduğunu düşündüğünüz konularda oy bile veremiyordunuz çünkü yakın zamana kadar fon yöneticileri bunu sizin adınıza yapmakta ısrar ediyordu.
Eh, bu çok değişti.
BlackRock bu ay, yatırımcılara şirket konularında oy verirken iklim değişikliğine odaklanmak veya dini değerleri tercih etmek gibi altı politika seçeneği sunmak için deneysel bir programı genişlettiğini söyledi. State Street'te halihazırda benzer bir program yürütülüyor ve Vanguard da bu tür oylamalara geçiyor.
Üç dev fon şirketi, toplamda 4,6 trilyon dolarlık varlığa sahip on milyonlarca yatırımcıya kurumsal konularda görüşlerini ifade etme fırsatı verdi. Bu kesinlikle bir gelişme. Ve büyük endeks fon şirketleri için bazı çetrefilli sorunları hafifletse de sonuçta kurumsal Amerika'da köklü değişikliklere yol açabilir.
Problemler
“12'nin Sorunu: Her Şeyi Birkaç Finansal Kurum Kontrol Ediyorsa” kitabının yazarı John Coates gibi akademisyenlere göre endeks fonlarının büyümesi, hissedar demokrasisinin zayıflaması gibi istenmeyen bir sonuca yol açtı.
Harvard hukuk profesörü ve eski Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu yetkilisi Bay Coates bir röportajda, BlackRock, Vanguard ve State Street liderliğindeki bir avuç endeks fon şirketinin evrensel sahipler haline geldiğini söyledi.
“Endeks fonlarının çok fazla gücü var” dedi. “Halka açık hemen hemen her şirketin en büyük hissedarları onlar. Ve mülkiyetin aşırı yoğunlaşmasına yönelik eğilim devam ediyor.”
Yakın zamana kadar, fonlarına yatırım yapan milyonlarca insan yerine endeks fon yöneticileri, fon hissedarlarına oy hakkı veya oy hakkı verme konusunda tam yetkiye sahipti. Bu oy hakları, potansiyel olarak fon yöneticilerine, bir şirketin CEO'sunun maaş düzeyi, şirketin çevreye karşı sorumlu olup olmadığı ya da çalışanlarına düzgün davranıp davranmadığı gibi önemli konularda belirleyici bir söz hakkı verdi.
Örneğin üç yıl önce BlackRock, State Street ve Vanguard, fosil yakıt devi Exxon Mobil'de yapılan vekalet savaşında belirleyici oyları kullandı ve enerji devini karbon emisyonlarını azaltmaya zorlamak amacıyla yönetim kuruluna üç muhalif üyenin seçilmesine yardımcı oldu. Ayak izini azaltın.
Ancak fon şirketleri kamuoyunun ilgi odağı olmaktan rahatsız oldu. Kültür savaşlarına kapılmış durumdalar; sol tarafından çevresel kaygılara yeterince önem verilmediği için, sağ tarafından ise aşırı vurgu yapıldığı için eleştiriliyorlar. State Street, BlackRock ve diğer finans firmaları yakın zamanda iklim değişikliğiyle mücadeleye yönelik geniş kapsamlı taahhütlerinden geri adım attı ve tamamen finansal işlevlerine daha fazla odaklanmaları gerektiğini söyledi.
Bunu akılda tutarak, fon şirketlerinin fon hissedarlarına önemli miktarda oy hakkı vermeye başlaması ve zor kararların sorumluluğunu perakende yatırımcılar ve emeklilik fonları gibi kurumsal yatırımcılarla etkili bir şekilde paylaşmaya başlaması pek de şaşırtıcı değil.
Fon şirketlerinin amaçları ne olursa olsun, oylama kararlarındaki değişiklikler kurumsal evrendeki güç dağılımını değiştirebilir.
Seçenek
Şirketlerin denediği şey, her yıl binlerce oylama uygulamasında milyonlarca fon hissedarına nasıl oy vermek istediklerinin sorulduğu ve bu bireysel oyların aslında buna göre kullanıldığı gerçek “geçişli oylama” değil.
Bunun yerine şirketler yatırımcılara daha basit ve daha yönetilebilir bir şey sunuyor: geniş politika kararları.
Örneğin BlackRock, 13 Şubat'ta üç milyon bireysel yatırımcıya basit, popüler bir S&P 500 endeks fonu olan iShares Core S&P 500 ETF'de “pilot” bir seçenek sunduğunu duyurdu. (Bu, borsada tüm gün işlem görebilen bir endeks fonu olan Exchange Traded Fund'ın kısaltmasıdır.) BlackRock'a yatırım yapan birçok emeklilik fonu ve diğer kurum, halihazırda oy haklarını diledikleri gibi kullanabilmektedir.
BlackRock'ta 2,6 trilyon dolar veya şirketin hisse senedi endeks varlıklarının yarısı, sözde oy verme seçeneğine uygun. Şirket bir e-postada, “Toplam varlıkları 598 milyar dolar olan müşteriler 29 Aralık 2023'ten beri Oylama Seçimini kullanıyor” dedi. Şunu ekledi: “Bu, toplam uygun varlıkların yaklaşık yüzde 25'ini temsil ediyor.”
State Street halihazırda, vekil seçim programına dahil edilmeye uygun 1,9 trilyon dolarlık varlık (toplam hisse senedi endeksi varlıklarının yüzde 80'inden fazlası) yarattı. Bu, SPY olarak bilinen en büyük S&P 500 ETF'si olmasa da, çok çeşitli popüler ETF'leri içerir.
State Street Global Advisors'ın baş yatırım yetkilisi Lori Heinel bir röportajda, bireylerin elinde bulunan yaklaşık 250 milyon dolar değerindeki fon varlıklarının ve kurumsal varlıkların yaklaşık yüzde 10'unun altı farklı kılavuza göre oylandığını söyledi. “Biz yaptığımızı bir deney olarak görmüyoruz. Piyasadayız. Mevcut.”
Piyasaya sunulan ilk endeks fonunu başlatan Vanguard, daha yavaş bir yaklaşım benimsiyor. 100 milyar dolarlık varlığa sahip fonlarından altısı, firmanın deney dediği şeyin bir parçası. Bunlar S&P 500 Growth, Vanguard Russell 1000, ESG US Stock ETF, Mega Cap ve Vanguard Temettü Takdir endeks fonlarıdır. Şirket bir e-postada bunun sadece bir başlangıç olduğunu söyledi.
Vanguard, “Müşteri geri bildirimlerini toplamak, yaklaşımımızı geliştirmek ve ek fonlara genişlerken yatırımcı deneyimini optimize etmek için pilot uygulamamızı kullanıyoruz” dedi. Dört seçenek sunduğunu söylüyor ancak iki seçenek daha çok seçimsizlik gibi: hiç oy vermeyin veya Vanguard'ın size oy vermesine izin verin.
Nasıl çalışır
Tüm bunların pratikte anlamı şudur: Eğer uygun bir hissedar iseniz, yine de bir fon şirketinin sizin adınıza oy verme kararlarını vermesini sağlayabilirsiniz (veya Vanguard durumunda oyunuzdan vazgeçebilirsiniz). Ama artık başka seçenekleriniz var.
İsterseniz oylarınız, belirli bir politika izleyen bir hissedar danışmanlık hizmetinin tavsiyelerine göre kullanılacaktır.
Bunlar BlackRock'taki seçenekler. Üçü Kurumsal Hissedar Hizmetleri tarafından tavsiye edilmektedir:
Sosyal Sorumlu Yatırım (SRI) Politikası. Açıkça şirketlerin “sosyal ve çevresel açıdan sorumlu bir şekilde” davranmasını talep eden yatırımcıları hedef alıyor.
Katolik inancına dayalı politika. Genel olarak “sosyal ve çevresel açıdan uyumlu” davranışlar da gereklidir. Ancak BlackRock'a göre geçen yıl bu politika Coca-Cola'da şirketin eyaletteki kürtaj kısıtlamalarının işlerini nasıl etkileyebileceğine dair rapor vermesini gerektiren başarısız teklifi reddetti.
Yönetim kuruluyla uyumlu küresel politika. Çoğu şirket yönetim kurulunun tercih edeceği şey budur; oylar “genel olarak yönetim kurulunun” çevresel ve sosyal konularla ilgili “tavsiyeleriyle tutarlıdır.”
Karşılaştırma politikası. Klasik iyi yönetişim ilkelerini içerir. Çoğu vekâlet oyu bağlayıcı değildir ancak bu politikayla yönetim kurulları bağlayıcıymış gibi hareket etmeli ve hissedarların isteklerine yanıt vermelidir.
İklim politikası. Yönetim kurullarını katı çevre standartlarına göre tutar. Politika aynı zamanda cinsiyet çeşitliliğini de hesaba katıyor: “Yönetim kurulunun yüzde 30'undan azı kadınsa, iklim politikası büyük ve orta ölçekli şirketlerde görevli tüm erkek aday belirleme komitesi üyelerine karşı oy kullanacak.”
Politika kurumsal yönetime odaklandı. “Uzun vadeli ekonomik hissedar değerini artırmaya yönelik güven sorumluluğunu” vurguluyor.
Bir e-postada BlackRock, Exxon yönetiminin, BlackRock politika yapıcılarının ve Board Aligned Policy'nin hepsinin karara karşı çıktığını söyledi. Ancak Katolik İnancına Dayalı Politika, Sosyal Sorumlu Yatırım Politikası ve Glass Lewis Karşılaştırma Politikasının tümü bunu destekledi.
2021'de Exxon'daki vekalet savaşının aksine bu sefer başarısız oldu. FactSet'e göre BlackRock, Exxon'un üçüncü büyük hissedarı. Daha büyük hisselere sahip olan şirketler yalnızca Vanguard ve State Street'tir.
Varlık yöneticisinin kurucusu ve CEO'su Larry Fink'in geçen yıl şirketin hissedarlarına yazdığı bir mektupta şunları söylerken amaçladığı şey, muazzam BlackRock oylarının parçalanması olabilir: “Müşterilerimizi nasıl yönetmemiz gerektiği konusunda fikri olan birçok insan var ' para. Ama para bu insanlara ait değil. Bizim de değil. Bu bizim bir parçamız MüşterilerBizim sorumluluğumuz ve görevimiz onlara karşıdır.”
State Street'in politika kararları BlackRock'un kararlarına benzer. Vanguard'ın iki program seçeneği arasında “yönetim kurulu odaklı politika” ve ESG veya iklim politikası yer alıyor.
ileriye bakmak
Önemli bir soru, yeni başlayan kurumsal oylama sezonunda oylama programlarının oylamayı nasıl etkileyeceğidir. Morningstar'da yatırım yönetimi araştırması direktörü Lindsey Stewart, fon şirketlerinin oy verme kalıplarını yakından izliyor. Geçen yıl çok fazla bir fark yaratıp yaratmadıklarını söyleyemediğini söylüyor.
Profesör Coates, mevcut seçim manifestolarının karmaşık olduğunu ve işletmeler her yıl en acil konulara odaklanmanın yollarını bulmadıkça fazla ilgi çekmeyebileceğini söylüyor. Finans şirketlerinin vurgulayabileceği alanlar olarak Starbucks'ta çalışma sorunlarıyla ilgili süregelen mücadeleleri, fosil yakıt şirketlerindeki önemli iklim sorunlarını veya üreme haklarıyla ilgili anlaşmazlıkları gösterdi. Oylama kurallarını gerçek oylara dönüştürmenin önemli olduğunu ve vekaleten oylamadan önce açıkça yapılması gerektiğini söyledi.
Profesör Coates, “Bunu bir ilerleme olarak görüyorum ama mükemmel olmaktan çok uzak” dedi.
Artık en azından sessizliğe mahkûm edilen fon hissedarlarının nihayet söz sahibi olma şansı daha yüksek.