Bunu yüksek sesle söylemek kolay değil.
Federal Reserve politika yapıcıları Jackson Hole, Wyoming’de yıllık yaz toplantılarına başlarken, ABD ekonomisi ve ABD piyasaları korkutucu derecede iyi durumda.
Bu barışçıl görünümün süreceğinden pek emin değilim. Ancak kaygımın bazı nedenlerine girmeden önce, birkaç olumlu durumu kabul etme zamanı geldi.
Borsa hâlâ 2022 zirvesinin altında ama buna çok yaklaşıyor. Enflasyon bir yıl öncesine göre çok daha hafif, ekonomi inanılmaz derecede güçlü ve işsizlik de mutlu bir şekilde düşük. Fed’in ekonomiyi beklenmeyen bir noktaya getirmesi bile mümkün: Dik faiz artışlarına rağmen yumuşak ve oldukça acısız bir iniş.
Yine de enflasyonun yükselmeye başlamasından ve Fed’in sıkılaştırma kampanyasına bir buçuk yıldan fazla bir süre önce başlamasından bu yana uzun süredir sorun çıkacağını tahmin ediyorum.
Bu yüzden yazın huzurunun tadını çıkarın, ancak tam bir rahatlama için hala biraz erken olabilir.
Sonuçta, büyük parasalcı Milton Friedman’ın söylediği ve Fed Başkanı Jerome H. Powell’ın bu günlerde sıklıkla gözlemlediği gibi, para politikasının etkileri “uzun ve değişken gecikmelere” sahiptir. Bu faiz oranı döngüsünde Fed, federal fonlar için kısa vadeli referans oranını halihazırda 5 tam yüzde puanı (tahvil piyasası jargonunda 500 baz puan) artırdı. Faiz oranlarının bu kadar arttığı bir noktada ekonomik büyüme genellikle durur.
Eski bir deyiş vardır: Fed bir şeyler bozuluncaya kadar faizleri artıracaktır. Evet, çok sayıda banka iflası yaşandı ancak şu ana kadar bunun genel ekonomi üzerindeki etkisi çok az oldu. Sonuçta Fed henüz çok fazla kırılma yaşamadı.
Aslında artan ipotek ve kredi kartı faizlerine rağmen konut inşaatı ve tüketici harcamaları hâlâ şaşırtıcı derecede güçlü. Bu iyi bir haber ama işlerin bu şekilde yürümemesi gerekiyor. Jackson Hole ve diğer yerlerde Fed ve diğer merkez bankaları para politikasının gerçekte nasıl çalıştığına ilişkin varsayımlarını gözden geçirecek.
Washington’daki Peterson Uluslararası Ekonomi Enstitüsü başkanı ve İngiltere Merkez Bankası’nın para departmanının eski bir üyesi olan Adam Posen, “ABD ekonomisinde gördüklerimiz hoş bir sürpriz, ancak yakın ve dikkatli bir inceleme gerektiriyor” dedi. Oranlar Politika Komitesi’nin geçen hafta gazetecilere yönelik bir brifingde söylediği şey buydu.
Ekonominin ürkütücü sakinliğinde şaşırtıcı olan şey, Fed’in son derece hassas bir dönemde faiz oranlarını yükselterek ve bilançosunu küçülterek (niceliksel sıkılaştırma olarak bilinen bir politika) büyümeyi sınırlamış olmasıdır.
ABD ekonomisi, pandemiden kaynaklanan arz ve işgücü şokları ve Rusya’nın Ukrayna ile savaşının tetiklediği kaynak kıtlığı nedeniyle yıpranmasa da sarsılmaya devam ediyor. Buğday fiyatında dalgalanmalar yaşandı. Petrol fiyatları, kısmen Rus petrolüne uygulanan kısıtlamalar ve kısmen de fosil yakıtlardan daha fazla kar elde etmek amacıyla Suudi Arabistan ve diğer OPEC Plus konsorsiyum üyelerinin gönüllü üretim kesintileri nedeniyle yeniden yükseldi.
Ayrıca Çin’deki yavaşlama da küresel ekonomi üzerinde baskı yaratıyor. Ancak işin olumlu tarafı, oradaki düşen fiyatların, az da olsa, ABD’de ve dünyanın başka yerlerinde enflasyonun düşmesine katkıda bulunması olacak.
Ayrıca ABD’deki siyasi kutuplaşma da ülkenin mali parlaklığını zedelemeye başlıyor. Bu, Fitch’in ABD Hazine notunu bu ay düşürmesinden çıkan sonuç.
ABD Mayıs ayında borcunu ödemeye yaklaştı; bunun nedeni hükümetin ihtiyaç duyduğu parayı sağlayamaması değil, Kongre’nin hükümetin bunu yapmasına son dakikaya kadar izin vermemesiydi. Kongre Eylül ayında yeniden toplandığında, 30 Eylül’deki son tarihten önce federal bütçe üzerinde anlaşmaya varmak için yalnızca birkaç haftası olacak. Meslektaşım Carl Hulse bu zararsız sonucu son derece olasılık dışı olarak değerlendirdi. Temsilciler Meclisi ve Senato liderleri bir çıkmaz durumunda geçici bir harcama anlaşmasını tartışırken, ufukta yeni bir hükümet kapanması olabilir.
Aynı zamanda, azledilmesi mümkün olan eski başkanın baş aday olduğu bir başkanlık kampanyası ihtimali de en hafif ifadeyle rahatsız edici. Siyasi stresin yeniden alevlenmesi durumunda hisse senedi veya tahvil piyasalarının son derece olumsuz tepki vermesi şaşırtıcı olmayacaktır, ki kesinlikle öyle olacaktır.
Tüm bunlara rağmen ekonomi dirençli ve istikrarlıydı ve piyasalar, enflasyonun hızla yükseldiği, Fed’in agresif bir şekilde faiz artırmaya başladığı ve borsanın dibe vurduğu 2022 başındaki kasvetli günlerden bu yana çok yol kat etti. Ukrayna’da ilerliyoruz.
Ancak bu yıl borsa o kadar hızlı yükseldi ki, bir avuç dev teknoloji şirketinin desteğiyle temmuz ayına kadar o kadar sınırlı bir hızla yükseldi ki, sürdürülemez, mantıksız derecede coşkulu bir bölgeye doğru gidiyormuş gibi görünüyordu. Ancak temmuz ayında yükseliş genişlemeye başladı ve hisse senetlerindeki amansız yükseliş duraksadı. Bu nedenle sürdürülemez bir “erime”nin başka bir piyasa çöküşüne yol açma riskinin şimdilik daha az olabileceğini varsaymak yanlış olmaz.
Bağımsız Wall Street ekonomisti Edward Yardeni genel olarak piyasanın görünümü konusunda iyimser ancak bazı endişelerin haklı olabileceğini söylüyor. Müşterilere yakın zamanda yazdığı bir notta borsa için iki ayrı stratejinin ana hatlarını çizdi. İlki oldukça yükselişliydi. O buna “Endişelenme, mutlu ol” dedi. Bu benim için imkansız. Daha sempatik bulduğum ikinci şey şu manşetti: “Endişelen ama yine de mutlu ol.”
Endişe için birçok neden sıraladı. Bunlar arasında ticari bir emlak krizi; Fed’in enflasyonla mücadelesini zorlaştırabilecek yeni başlayan ücret-fiyat spiralinin olası işaretleri; tahvil piyasasında enflasyonla mücadele konusunda şüphecilik; ve Fed’i faiz oranlarını daha da yükseltmeye ve ekonomiyi resesyona sürüklemeye itebilecek enflasyonun yeniden yükselme olasılığı.
Wolters Kluwer tarafından yayınlanan ve ekonomistler arasında uzun süredir devam eden aylık bir anket olan Blue Chip Ekonomik Göstergeler, “önümüzdeki 12 ay içinde resesyon olasılığını yüzde 50 olarak tahmin ediyor, ancak bu rakam geçen ayki yüzde 56’dan daha düşük.”
Durgunlukları doğru bir şekilde tahmin edemem ve başkaları da tahmin edemez. Ancak son zamanlardaki güçlü iş piyasasına ve iyi ekonomik raporlara rağmen, önümüzdeki yıl içinde bir resesyonun oldukça mümkün olduğuna inanıyorum.
Dolayısıyla yaz sonunda genel yatırım görünümüm değişmedi. Yakın gelecek hakkında bilgisizliğe, ancak uzun vadeye dair güvene dayanmaktadır. Ciddi yatırımcılar her zaman onlarca yıldır geri adım atmak ve hisse senetleri ile tahvilleri kişisel risk toleranslarına uygun bir karışımda tutmak zorunda kalmışlardır. Bu risk, esas olarak tüm dünya piyasalarını takip eden düşük maliyetli endeks fonlarının kullanılmasıyla azaltılabilir.
Ancak hiçbir garanti yoktur ve deneyimler aksaklıkların düzenli olarak meydana geldiğini gösterdiğinden, tüm olasılıklara hazırlıklı olmak ve faturaları ödemek için yeterli nakdi hazır bulundurmak da önemlidir.
Şu anda bardağın yarısı boş demek yerine yarısı dolu demek daha doğru olabilir, kabul ediyorum. Ne yazık ki bunu ben kesin olarak bilmiyorum, Jackson Hole’da toplanan ekonomistler ve Fed yetkilileri de bilmiyor.
Federal Reserve politika yapıcıları Jackson Hole, Wyoming’de yıllık yaz toplantılarına başlarken, ABD ekonomisi ve ABD piyasaları korkutucu derecede iyi durumda.
Bu barışçıl görünümün süreceğinden pek emin değilim. Ancak kaygımın bazı nedenlerine girmeden önce, birkaç olumlu durumu kabul etme zamanı geldi.
Borsa hâlâ 2022 zirvesinin altında ama buna çok yaklaşıyor. Enflasyon bir yıl öncesine göre çok daha hafif, ekonomi inanılmaz derecede güçlü ve işsizlik de mutlu bir şekilde düşük. Fed’in ekonomiyi beklenmeyen bir noktaya getirmesi bile mümkün: Dik faiz artışlarına rağmen yumuşak ve oldukça acısız bir iniş.
Yine de enflasyonun yükselmeye başlamasından ve Fed’in sıkılaştırma kampanyasına bir buçuk yıldan fazla bir süre önce başlamasından bu yana uzun süredir sorun çıkacağını tahmin ediyorum.
Bu yüzden yazın huzurunun tadını çıkarın, ancak tam bir rahatlama için hala biraz erken olabilir.
Sonuçta, büyük parasalcı Milton Friedman’ın söylediği ve Fed Başkanı Jerome H. Powell’ın bu günlerde sıklıkla gözlemlediği gibi, para politikasının etkileri “uzun ve değişken gecikmelere” sahiptir. Bu faiz oranı döngüsünde Fed, federal fonlar için kısa vadeli referans oranını halihazırda 5 tam yüzde puanı (tahvil piyasası jargonunda 500 baz puan) artırdı. Faiz oranlarının bu kadar arttığı bir noktada ekonomik büyüme genellikle durur.
Eski bir deyiş vardır: Fed bir şeyler bozuluncaya kadar faizleri artıracaktır. Evet, çok sayıda banka iflası yaşandı ancak şu ana kadar bunun genel ekonomi üzerindeki etkisi çok az oldu. Sonuçta Fed henüz çok fazla kırılma yaşamadı.
Aslında artan ipotek ve kredi kartı faizlerine rağmen konut inşaatı ve tüketici harcamaları hâlâ şaşırtıcı derecede güçlü. Bu iyi bir haber ama işlerin bu şekilde yürümemesi gerekiyor. Jackson Hole ve diğer yerlerde Fed ve diğer merkez bankaları para politikasının gerçekte nasıl çalıştığına ilişkin varsayımlarını gözden geçirecek.
Washington’daki Peterson Uluslararası Ekonomi Enstitüsü başkanı ve İngiltere Merkez Bankası’nın para departmanının eski bir üyesi olan Adam Posen, “ABD ekonomisinde gördüklerimiz hoş bir sürpriz, ancak yakın ve dikkatli bir inceleme gerektiriyor” dedi. Oranlar Politika Komitesi’nin geçen hafta gazetecilere yönelik bir brifingde söylediği şey buydu.
Ekonominin ürkütücü sakinliğinde şaşırtıcı olan şey, Fed’in son derece hassas bir dönemde faiz oranlarını yükselterek ve bilançosunu küçülterek (niceliksel sıkılaştırma olarak bilinen bir politika) büyümeyi sınırlamış olmasıdır.
ABD ekonomisi, pandemiden kaynaklanan arz ve işgücü şokları ve Rusya’nın Ukrayna ile savaşının tetiklediği kaynak kıtlığı nedeniyle yıpranmasa da sarsılmaya devam ediyor. Buğday fiyatında dalgalanmalar yaşandı. Petrol fiyatları, kısmen Rus petrolüne uygulanan kısıtlamalar ve kısmen de fosil yakıtlardan daha fazla kar elde etmek amacıyla Suudi Arabistan ve diğer OPEC Plus konsorsiyum üyelerinin gönüllü üretim kesintileri nedeniyle yeniden yükseldi.
Ayrıca Çin’deki yavaşlama da küresel ekonomi üzerinde baskı yaratıyor. Ancak işin olumlu tarafı, oradaki düşen fiyatların, az da olsa, ABD’de ve dünyanın başka yerlerinde enflasyonun düşmesine katkıda bulunması olacak.
Ayrıca ABD’deki siyasi kutuplaşma da ülkenin mali parlaklığını zedelemeye başlıyor. Bu, Fitch’in ABD Hazine notunu bu ay düşürmesinden çıkan sonuç.
ABD Mayıs ayında borcunu ödemeye yaklaştı; bunun nedeni hükümetin ihtiyaç duyduğu parayı sağlayamaması değil, Kongre’nin hükümetin bunu yapmasına son dakikaya kadar izin vermemesiydi. Kongre Eylül ayında yeniden toplandığında, 30 Eylül’deki son tarihten önce federal bütçe üzerinde anlaşmaya varmak için yalnızca birkaç haftası olacak. Meslektaşım Carl Hulse bu zararsız sonucu son derece olasılık dışı olarak değerlendirdi. Temsilciler Meclisi ve Senato liderleri bir çıkmaz durumunda geçici bir harcama anlaşmasını tartışırken, ufukta yeni bir hükümet kapanması olabilir.
Aynı zamanda, azledilmesi mümkün olan eski başkanın baş aday olduğu bir başkanlık kampanyası ihtimali de en hafif ifadeyle rahatsız edici. Siyasi stresin yeniden alevlenmesi durumunda hisse senedi veya tahvil piyasalarının son derece olumsuz tepki vermesi şaşırtıcı olmayacaktır, ki kesinlikle öyle olacaktır.
Tüm bunlara rağmen ekonomi dirençli ve istikrarlıydı ve piyasalar, enflasyonun hızla yükseldiği, Fed’in agresif bir şekilde faiz artırmaya başladığı ve borsanın dibe vurduğu 2022 başındaki kasvetli günlerden bu yana çok yol kat etti. Ukrayna’da ilerliyoruz.
Ancak bu yıl borsa o kadar hızlı yükseldi ki, bir avuç dev teknoloji şirketinin desteğiyle temmuz ayına kadar o kadar sınırlı bir hızla yükseldi ki, sürdürülemez, mantıksız derecede coşkulu bir bölgeye doğru gidiyormuş gibi görünüyordu. Ancak temmuz ayında yükseliş genişlemeye başladı ve hisse senetlerindeki amansız yükseliş duraksadı. Bu nedenle sürdürülemez bir “erime”nin başka bir piyasa çöküşüne yol açma riskinin şimdilik daha az olabileceğini varsaymak yanlış olmaz.
Bağımsız Wall Street ekonomisti Edward Yardeni genel olarak piyasanın görünümü konusunda iyimser ancak bazı endişelerin haklı olabileceğini söylüyor. Müşterilere yakın zamanda yazdığı bir notta borsa için iki ayrı stratejinin ana hatlarını çizdi. İlki oldukça yükselişliydi. O buna “Endişelenme, mutlu ol” dedi. Bu benim için imkansız. Daha sempatik bulduğum ikinci şey şu manşetti: “Endişelen ama yine de mutlu ol.”
Endişe için birçok neden sıraladı. Bunlar arasında ticari bir emlak krizi; Fed’in enflasyonla mücadelesini zorlaştırabilecek yeni başlayan ücret-fiyat spiralinin olası işaretleri; tahvil piyasasında enflasyonla mücadele konusunda şüphecilik; ve Fed’i faiz oranlarını daha da yükseltmeye ve ekonomiyi resesyona sürüklemeye itebilecek enflasyonun yeniden yükselme olasılığı.
Wolters Kluwer tarafından yayınlanan ve ekonomistler arasında uzun süredir devam eden aylık bir anket olan Blue Chip Ekonomik Göstergeler, “önümüzdeki 12 ay içinde resesyon olasılığını yüzde 50 olarak tahmin ediyor, ancak bu rakam geçen ayki yüzde 56’dan daha düşük.”
Durgunlukları doğru bir şekilde tahmin edemem ve başkaları da tahmin edemez. Ancak son zamanlardaki güçlü iş piyasasına ve iyi ekonomik raporlara rağmen, önümüzdeki yıl içinde bir resesyonun oldukça mümkün olduğuna inanıyorum.
Dolayısıyla yaz sonunda genel yatırım görünümüm değişmedi. Yakın gelecek hakkında bilgisizliğe, ancak uzun vadeye dair güvene dayanmaktadır. Ciddi yatırımcılar her zaman onlarca yıldır geri adım atmak ve hisse senetleri ile tahvilleri kişisel risk toleranslarına uygun bir karışımda tutmak zorunda kalmışlardır. Bu risk, esas olarak tüm dünya piyasalarını takip eden düşük maliyetli endeks fonlarının kullanılmasıyla azaltılabilir.
Ancak hiçbir garanti yoktur ve deneyimler aksaklıkların düzenli olarak meydana geldiğini gösterdiğinden, tüm olasılıklara hazırlıklı olmak ve faturaları ödemek için yeterli nakdi hazır bulundurmak da önemlidir.
Şu anda bardağın yarısı boş demek yerine yarısı dolu demek daha doğru olabilir, kabul ediyorum. Ne yazık ki bunu ben kesin olarak bilmiyorum, Jackson Hole’da toplanan ekonomistler ve Fed yetkilileri de bilmiyor.